养殖比例提升,方式转变,特种饲料普及率提升

一、完善激励机制,奠定发展根基

   
特种水产饲料是特种水产养殖业发展的物质基础。我国水产品总量连年攀升,增量主要来自水产养殖,年养殖产量复合增长率约为5.04%,2016年养殖比例提升至75%。传统水产需求趋于平稳,特种水产需求扩大,消费升级倒逼水产养殖供给侧改革,同时传统冰鲜杂鱼投喂逐步被配合饲料取代,养殖方式转变,特种饲料配合饲料普及率提升。

   
本次激励计划拟授予的限制性股票数量为332.2万股,首次授予部分涉及的激励对象总人数为104人,覆盖公司中层管理人员及核心骨干,授予价格为每股5.39元。限售期分别为自相应授予登记日起12个月、24个月、36个月、48个月,业绩考核目标:以2017年营业收入为基数,2018年营业收入增长率不低于30%、2019年营业收入增长率不低于60%、2020年营业收入增长率不低于90%、2021年营业收入增长率不低于120%,即复合增速20%。我们认为本次激励计划一方面有利于完善公司激励机制,绑定核心员工与公司发展利益,另一方面较高的业绩考核目标,凸显公司对未来发展信心。

    特种饲料需求预期看涨,产能缺口大

    二、销量提速,业绩有望保持高增长

   
根据《2016年中国渔业经济统计年鉴》数据测算,目前特种水产配合饲料的需求约为1148.76万吨。仅以特种海水鱼为例,按照年平均增速5%和1.2的平均饵料系数测算,特种海水鱼未来三年的饲料需求分别为164.76万吨、万吨、181.65万吨。
过去三年,特种水产配合饲料产量年复合增长率仅为2.45%,按2.45%的增速测算,预计2017到2019年特种水产配合饲料的产能为146.50万吨、150.09万吨和153.77万吨,产能缺口非常大。

   
2017年公司饲料主营业务收入约9.8亿元,同比增长19%,毛利率约22%,提升0.11%。2017年公司饲料销量约10万吨,同比增长约20%;其中鳗鲡料、鳖料系列约3.4万吨,同比增长约8%;海水鱼料系列约4万吨,同比增长约19%;淡水品种料系列约1.4万吨,同比增长约44%。

    特种水产饲料毛利率是普通饲料的两倍

   
2017年公司上市,募集资金建设新产能,预计2018年新增实际产能约5.88万吨,相比募投项目前产能8.12万吨增长约70%,随着产能逐步释放,18年业绩有望加速增长。同时公司公告正在进行可转换债券发行,预计新增实际产能6.26万吨,奠定长期发展基础。

   
生产企业的原材料成本占主营业务成本的90%以上,鱼粉使用比例高于普通水产饲料,根据原材料价格测算,特种水产配合饲料成本约为8100元/吨。2017年以来豆粕等主要原材料的价格呈下滑趋势,成本有下降的空间。目前特种水产配合饲料毛利率约为普通饲料的两倍,达到了20%。

    三、受益消费升级,特种水产饲料行业有望持续增长

    竞争加剧,市场份额趋于集中,建议关注行业龙头

    1、特种水产养殖量占比、饲料普及率有望稳步提升

   
特种水产配合饲料行业存在技术壁垒,工艺关键点是粉碎细度、调质程度和油脂添加,规模企业依靠提升技术水平获取更多的市场份额,在行业竞争中有望率先脱颖而出,相关标的有天马科技、海大集团和天邦股份。

   
1)水产饲料行业整体普及率较低:据中国饲料工业协会统计,2016年我国水产养殖量约5000万吨,按饵料系数1.8计算,共需水产饲料约9000万吨,当前水产配合约1900万吨,即水产饲料普及率约20%。

    风险提示:原材料价格波动,气候变化及自然灾害,企业经营风险。

   
2)特种水产养殖占比提升、饲料普及率提升有望带动行业增长。据天马科技公告,我国特种水产配合饲料产量从2006年的75万吨增长至2016年的152万吨,年均增幅超过7%,高于水产配合饲料行业同期5.2%的平均增速。特种水产养殖量一方面占整体特种水产比例低,另一方面饲料普及率也较低,以海水鱼为代表,2016年海水鱼养殖量约为134万吨,仅占海水鱼总量约12%,且饲料普及率仅约20%。,养殖代替捕捞、水产配合饲料替代传统鲜杂鱼是未来行业趋势,特种水产饲料市场空间广阔。

    2、消费升级驱动特种水产品需求持续增长,带动饲料需求增长

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注