业绩完全符合我们预期,利润构成超预期。上半年公司实现营业收入35.88亿元、营业成本15.78亿元,同比分别增长69.7%、134.7%;实现归属于上市公司股东的净利润6.71亿元,对应全面摊薄EPS0.51元,同比上涨75.6%,完全符合我们预期(我们在中报前瞻中预计公司半年报同比增长76.6%);其中第二季度公司实现营业收入16.78亿元、归属于上市公司股东的净利润3.46亿元,同比分别增长47.7%、89.1%。上半年净利润6.71亿中游戏业务贡献7.86亿,影视业务贡献约-0.95亿,另外总部产生约0.20亿公摊费用。影视板块由于上半年没有大剧确认收入,但是固定的支出相应发生了,因此亏损,随着3季度《神犬小七3》、《深海利剑》实现销售,以及包括《勇敢的心2》、《归去来》等作品收官,全年预计保持稳定增长。游戏板块上半年由于手游《诛仙》、《最终幻想》等持续发力,端游、主机游戏稳定贡献,实现7.86亿利润,同比增幅高达134.2%,远超行业增速以及市场预期。同时,公司预告1-9月净利润10.2-10.9亿,同比增长42.2%-51.9%。

完美世界公布了2017年半年报,报告期内实现营收35.88亿,同比增长69.68%,实现归母净利润6.71亿,同比增长75.64%,扣非后归母净利润6.05亿,同比增长637.62%。同时,公司公布2017Q1-Q3业绩预告,预计实现归母净利润区间为10.2亿-10.9亿,同比增长42.18%-51.93%。

   
收入结构变化导致整体毛利率下滑,端游毛利率向下、手游毛利率向上。17H1综合毛利率为56.0%,同比下降12.2%,环比下降1.2%,由于2016年12月并购今典院线,院线业务毛利率显著低于公司原有业务板块,因此整体毛利率的下滑更多是收入结构性变化带来的。

   
公司上半年业绩表现出色,接近之前业绩预告的上限。业绩增量主要来源于游戏业务,游戏业务占上半年整体收入的85%。从细分业务看,游戏业务中增量主要来源于手游(+174.39%)以及主机游戏(+215.14)。此外,公司新增并表今典院线,实现收入3.92亿元,新增院线业务贡献整体收入的11%。

   
从分项上来看,端游毛利率74.4%,同比下降7.2%,毛利率的大幅下降主要因为上半年端游收入中《DOTA2》占比提升,其向CP厂商分成导致毛利率远低于其他端游产品,手游毛利率55.4%,同比上涨2.8%,电视剧毛利率20.1%,同比大幅下滑37.5%,但上半年的电视剧业务不具备代表性,实现的2258万收入来自于以往电视剧的三四轮销售,电视剧全年预计毛利率能稳定在46%左右。

   
收入及流水:公司手游&端游业务上半年合计实现收入27.32亿元,同比增长59.03%,较2016H2环比增长8.20%。收入增长主要是由于公司主力手游产品《诛仙》自上线后一直保持较高流水。《诛仙》于2016年下半年上线,目前运营已接近一年,实际流水较上线初期有所下滑,公司手游业务收入环比续增主要受游戏内道具递延收入影响。还原递延收入后,公司手游&端游上半年实际流水为25.1亿元,环比减少20.27%。从单季度看,公司Q2递延收入较Q1环比仅减少5.55%,反应公司游戏流水已趋于稳定。

   
存货翻倍影视景气度高,递延收益相对稳定游戏运营状况佳。半年报存货10.51亿,同比增长111.9%,存货主要来自于电视剧拍摄过程中产生的库存,存货的翻倍增长一方面表明公司在结合行业精品化趋势下自身投入更多资金在大剧制作,另一方面表明下半年影视板块有望实现收入的剧数量可观。半年报递延收益14.11亿元,同比仅下滑13.6%,表明《诛仙》流水峰值虽然过去了,但是流水依然稳定,加之8月上了周年庆资料片后重回IOS排行版前三,3季度流水更加可观,同时其他发行的游戏流水状况也是相当不错。

   
毛利率:公司端游&手游业务毛利率62.12%,同比减少8.61个百分点,毛利率减少主要是因为手游收入占比提升,而手游营业成本(主要是渠道分成)较端游为高。单独来看,公司手游业务毛利率同比提升2.87个百分点,而端游业务毛利率同比减少7.18个百分点,端游毛利率下滑主要是因为相对毛利率较高的自研端游收入占比减少,而代理的Dota2等端游收入占比提升所致。

   
影视内容聚焦头部作品,电影和综艺业务值得期待。2017年,电视剧业务将呈现量价齐升,《归去来》、《深海利剑》、《神犬小七3》、《绝代双骄》等将持续为观众带来高质量精品内容,电影业务方面和美国环球影业的战略合作将全面开始推进,《木乃伊》、《完美音调2》、《五十度灰2》等作品将面世,同时,在综艺栏目方面公司继续参与投资了《极限挑战》、《跨界歌王》、《跨界喜剧王》,新增了《向往的生活》等项目。游戏板块手游占比逐步提升,影游联动模式可期,综合性娱乐平台初具规模。公司自2013年由端游进入手游领域以来,手游收入占比逐步提升,2013-2016手游收入占比分别为3%、21%、27%和46%,17H1占比已提升至58%。我们预计2017年《诛仙》仍将贡献主要手游流水,2018年期待顶级IP《完美世界》手游版震撼推出带来高额流水。公司游戏业务的注入真正实现有强大制作能力支撑的影游联动,形成电视剧、电影、综艺、游戏的泛内容生态,目前公司正在与嘉行合作《烈火如歌》打造影游联动产品,未来将继续围绕优质IP打造影视娱乐、游戏等一体多元互联的综合性娱乐平台。

   
产品:从产品来看,公司下半年手游&端游业务收入环比存在一定的上升空间。手游方面,主力手游《诛仙》7月发布了全新版本“云梦川”,游戏流水有所反弹,iOS畅销榜排名一度回升至前5。此外,公司近期上线的新游《射雕2》、《梦间集》整体表现良好,加上公司计划Q4推出的端改手《武林外传》游戏,丰富的产品线有望推动公司手游业务收入持续增长。端游方面,随着下半年《CS:GO》、《Crossout》两款重点电竞游戏的陆续上线,电竞游戏的持续火爆有望带动公司端游业务收入企稳回升。

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