业绩如期靓丽
,维持“增持”评级。此前发布预告,业绩如期靓丽,拟现金收购润米26%股权落地速度超市场预期,润米将为开润贡献更多业绩。预计17/18
净利润1.4/2.5 亿,维持2017-19 年EPS 预测至1.18/2.11/2.95
元,维持目标价82.89 元,对应2018 年约40 倍PE。

2017年营收/归母净利润11.62亿(+49.84%)/1.33亿元(+58.23%),符合此前公告的业绩快报预期。

    B2C 和B2B 双发力,盈利能力显著增强。1)17H1 实现营收4.95
亿元(+46.43%),归母净利6027 万元(+76.58%),其中B2C
营收1.92亿元(+102.71%)高速增长;B2B 营收3.03
亿元(+24.54%)。业绩大幅增长如期靓丽,受益自有品牌90 分销售爆发增长、B2B
业务加强。2)受益B2C 规模效应及B2B
优化客户订单结构,毛利率31.68%(+4.53pct)显著上升。销售费用率8.48%(+1.47pct)有所提高,管理/财务费用率稳定,净利率13.46%(+4.41pct),盈利能力显著增强。

   
公司披露2017年年报:报告期营收11.62亿元(+49.8%);归母净利润1.33亿(+58.8%)。Q4营收3.69亿(+67.5%);归母净利润0.4亿(+102.4%)。分红为每10股转增8股,派发现金股利3.3元。

    1.56 亿现金收购润米26%股权超预期,增强开润B2C
业务业绩贡献。拟向金米(小米)/顺盈(小米高管曹莉平)/珠海盛珂(润米CEO张溯)收购润米26%股权,交易后开润持股比例增至77%。收购落地速度超预期。润米为开润B2C
业务主要载体,但原有51%股权使开润归母净利受影响,采用现金而非换股收购意在加快落地速度,彰显自主品牌B2C
业务长远发展战略,并为上市公司主体大大增厚业绩。

    收入端:B2B 稳定快速增长,B2C 持续大幅增长。17年B2B
收入6.55亿(+20.2%),B2C
收入5.07亿(+120%)大幅增长,占比为56.4%/43.6%,符合我们此前预期。其中B2C
中润米营收4.37亿,大幅增长114.2%。

    90
分品类渠道双扩张高增长可期,预计未来三年整体业绩CAGR60%+。1)扩张品类:预计加强深度扩张与迭代,从箱包逐步拓展到鞋服等“出行”场景化消费的多品类。2)渠道扩张:线上持续扩张阿里/京东/唯品会/亚马逊等渠道;预计17
年非米系渠道提升至30%+。3)预计B2B 持续拓展新客户,未来两年CAGR20%+。

   
毛利率小幅提升,净利率显著提升。1)17年毛利率29.61%(+0.86pct),预计主要受益B2C
规模效应及B2B
客户结构优化,供应链管控提升。2)销售/管理/财务费用率为8.41%(+0.3pct)/8.02%(-1.56pct)/
0.59%(+1.38pct),保持平稳。

    风险提示:传统代工业务盈利下降、自主品牌建设不及预期等。

   
2)净利率12.2%,显著提升1.75pct。归母净利率为11.48%(+0.65pct)。润米净利率为6.93%(16年亏损),大幅提升,预计B2C
业务净利率为5-6%,B2B业务净利率约14-15%。

    公司已用两年时间证明自己从OEM
企业成功转成了品牌运营企业,未来依靠小米、京东、名创优品三棵新零售大树,专注“成人+儿童”出行市场,有望成为A
股最快速增长的具有“新零售、新电商”基因的生活消费品公司。

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